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貨幣政策調整或成必然趨勢

發布日期:2018-10-25 10:56

宏觀大勢

中國上半年的經濟增長完全是過度擴張的信貸資金流入房地產市場,鼓勵居民通過銀行金融杠桿炒作的結果。


有人說,在全球央行都全力放松貨幣政策時,要想中國央行收緊貨幣幾乎不可能。因為一旦如此,不僅會讓早年寬松貨幣政策所積累下來的風險暴露出來,也可能加大中國經濟增長的下行壓力。但是,最近中共中央政治局會議又要求政府用宏觀政策來穩定市場預期,以貨幣政策穩定來抑制資產泡沫。所以,下半年中國的貨幣政策何去何從,央行面臨著兩難選擇。


無論從現有數據,還是市場現實,中國上半年的經濟增長完全是過度擴張的信貸資金流入房地產,鼓勵居民通過銀行金融杠桿炒作所致。從2015年330文件開始,中國央行的貨幣政策不僅鼓勵持有更多住房的居民涌入房地產市場,且將按揭貸款利率降到歷史最低,中國居民的按揭貸款從2015年起出現了爆炸式增長。


盡管中國央行的貨幣政策報告,把個人住房按揭貸款資金算作流入了實體經濟;但實際上,在國家統計局的統計框架中,住房購買不是消費而是投資。如果住房的購買是消費,那么房價的上漲也必然會反映到居民消費價格指數上。既然購買住房是投資,那么信貸資金當然不是流向實體而是在吹大泡沫。


中央政治局會議已看到問題所在,因此反對用過度金融杠桿拉動GDP,并指出要“抑制資產泡沫”。這些信息十分明確——不能夠再通過過度的銀行信貸來推高房地產市場價格。也就是說,下半年貨幣政策調整是一種必然。


一是2016年中國人民銀行分支行行長座談會,通報在闡述下半年繼續實施穩健的貨幣政策時,把以前常出現的“更加注重松緊適度”提法刪除。而在“2016年第二季中國貨幣政策執行報告”中,再次刪除了“更加注重松緊適度”的詞句。這些都意味著中國央行貨幣政策可能會調整。


二是中國央行開始通過貨幣政策工具逐漸調整當前市場的流動性。如8月2日,央行繼續在公開市場開展了限期7天的600億元逆回購操作,同時有1300億元7天期逆回購到期,當天實際共有700億元資金凈回籠。這是今年來少見的情況。


三是央行提出了《如何理解宏觀審慎評估系統》(MPA),直指“高杠桿的非存款業金融機構,如果仍然固守高杠桿理念,感受到流動性制約,也是正常且合理的”。也就是說,對于高杠桿非存款金融機構的流動性,將會逐漸收緊。


當然,下半年中國央行貨幣政策走勢如何,還是一個未知數。是僅關注金融市場整體流動性的松緊,還是對住房按揭貸款政策來調整。如果是前者,中國金融市場早已進入“金融空轉”時代,適度收緊無法改變當前中國金融市場流動性的泛濫。如果能夠針對性地對住房按揭貸款適度收緊,比如增加住房按揭貸款首付比重、提高住房按揭貸款利率等,才是下半年中國貨幣政策適度收緊的關鍵。否則文過飾非,下半年貨幣政策調整有可能只是做做樣子。


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